- 淘寶二維碼
一 、曆史回顧——前兩次“國九條”的主要內容及影響
從2004年“國九條”與2014年“新國九條”的曆史經驗來看 ，每一輪製度性改革都對未來一段時間內資本市場的發展具有重要的引領 、推動作用 。2004年“國九條”（《關於推進資本市場改革開放和穩定發展的若幹意見》）著重解決股權分置等曆史問題 ，由此推動了一輪轟轟烈烈的股權分置改革 ，從此中國資本市場逐步進入全流通時代 ，並隨後產生了一輪迄今為止最大的牛市行情 。2014年“國九條”（《關於進一步促進資本市場健康發展的若幹意見》）強調緊緊圍繞促進實體經濟發展 ，激發市場創新活力 ，拓展市場廣度深度 ，擴大市場雙向開放 ，促進直接融資與間接融資協調發展 ，提高直接融資比重 ，防範和分散金融風險 ，核心是解決促進多層次資本市場發展 、提升資本市場服務實體經濟功能等 。隨後也產生了一輪急風驟雨式的大行情 。但由於資金杠杆的過度介入 ，出現某種程度的失控 ，導致了股市異常波動 。總體而言 ，“國九條”代表了國家對資本市場中長期的總體指導思想和路徑規劃 ，是國家行政層麵的最高動員令 ，無疑對資本市場發展全局具有深遠影響 。
二 、意義深遠——資本市場高質量發展的綱領性文件
正如證監會吳清主席在接受記者專訪時所指出的 ，本次新“國九條”出台的背景 ，是為了強化投資者保護 、增強市場內在穩定性 ，與前兩個“國九條”相比 ，資本市場第三個“國九條”的主要特點為 ：
一是充分體現資本市場的政治性 、人民性 ，堅持和加強黨對資本市場工作的全麵領導 ，更加有效保護投資者特別是中小投資者合法權益 ；
二是充分體現強監管 、防風險 、促高質量發展的主線 ，堅持穩基調 ，強本強基 ，嚴監嚴管 ；
三是充分體現目標導向 、問題導向 ，針對資本市場出現的各種漏洞及時補短板 、強弱項 ，推動解決資本市場長期積累的深層次矛盾 。
新“國九條”的深遠意義還在於 ，其明確了我國資本市場“未來5年”“到2035年”“到本世紀中葉”的發展目標，從投資者保護 、上市公司質量 、行業機構發展、監管能力和治理體係建設等方麵 ，係統全麵 、層層遞進地勾畫出資本市場高質量發展的藍圖 。
三 、多措並舉——持續優化淨化資本市場的一池春水
(一) 清源——嚴把發行上市入口關
上市發行製度 ，既是備受關注的焦點 ，更是新“國九條”中首個重點改革領域 。其中 ，從進一步完善發行上市製度 、強化發行上市全鏈條責任 、加大發行承銷監管力度三方麵 ，嚴把發行上市準入關 。
在上市標準方麵 ，新“國九條”提出 ，要提高主板 、創業板上市標準 ，完善科創板科創屬性評價標準 。同日 ，證監會及交易所即發布配套文件 ，其中 ，主板 、創業板IPO的收入 、淨利潤等指標均做了一定程度的優化與提升 。以創業板為例 ，新修訂的《創業板股票上市規則》將此前標準一的“累計淨利潤不低於5000萬元”提升為“累計淨利潤不低於1億元且最近一年淨利潤不低於6000萬元” ，而標準二的“預計市值不低於10億元 、最近一年營收不低於1億元”分別調升為“預計市值不低於15億元” 、“最近一年營收不低於4億元” 。
在審核流程方麵 ，新“國九條”提出要“提高發行上市輔導質效 ，擴大對在審企業及相關中介機構現場檢查覆蓋麵 。”如 ，在企業申報上市前的輔導環節 ，擴大對在審企業及相關中介機構現場檢查覆蓋麵 ，這一要求集中反映在修訂中的《中國證監會隨機抽查事項清單》 ，將首發企業隨機抽取檢查的比例由5%大幅提升至20% ，現場檢查和交易所現場督導的整體比例將不低於三分之一 。
此外 ，針對承銷環節的超募 、高價 、抱團等亂象 ，新“國九條”明確提出要強化約束 ，加大監管和打擊力度 。
從證監會此前發布的《關於嚴把發行上市準入關從源頭上提高上市公司質量的意見（試行）》可以看出 ，新“國九條”關於嚴把發行上市準入的要求正得到逐步落實 。這些不僅將從源頭提高上市公司質量 ，同時還將降低投資者“踩雷”概率 。
(二) 治水——持續加強上市後監管
上市僅是開始 ，新“國九條”提出要繼續從嚴監管上市後的各類造假和違法違規行為 ，規範大股東減持 ，鼓勵和便利上市公司分紅 ，鼓勵合法市值管理。筆者看來 ，相關要求在此前證監會出台的《關於加強上市公司監管的意見（試行）》已有配套體現 ，重點聚焦以下幾點 ：
堅決嚴厲打擊財務造假行為 。新“國九條”將防假打假明確列為監管重點 ，提出 ，將重點打擊長期係統性造假和第三方配合造假 、欺詐發行股票債券行為 、隨意調節利潤的財務“洗澡”行為 、通過“融資性貿易空轉”“走單”進行造假的行為，以及在侵占上市公司利益 、掏空上市公司過程中伴隨的一係列造假行為 。並同步壓實審計委員會和獨立董事在反舞弊方麵的職能 ，以有效發揮公司治理製衡作用。
加大對股份減持的規製力度 。新“國九條”出台當日 ，證監會以部門規章形式發布《上市公司股東減持股份管理辦法（征求意見稿）》 ，增加大股東通過大宗交易減持前的預披露義務 ，明確控股股東和實控人在破發破淨 、分紅不達標等情形下不得減持 ，要求離婚 、法人或非法人組織終止 、分立等方式減持後相關方持續共同遵守減持限製等 ，劍指市場上出現的各類減持亂象 。
鼓勵分紅 、鼓勵提升上市公司市值管理能力 。新“國九條”在分紅監管上“扶優限劣” ，加大對分紅優質公司的激勵力度 ，也限製未分紅 、少分紅的公司的減持行為 。充足的可分紅現金離不開公司的良好業績表現 。特別值得一提的是 ，新“國九條”將市值管理納入全體上市公司的考核評價體係 ，如何合法合規綜合運用市值管理手段提高公司質量 ，是各上市公司經營管理層要認真思考謀劃的問題 。
(三) 去濁——加大退市監管力度
新“國九條”提出 ，暢通“出口關” ，加快形成應退盡退 、及時出清的常態化退市格局 。同日 ，證監會即發布了《關於嚴格執行退市製度的意見》 ，就建設一個有進有退 、規範有序 、生機盎然的資本市場進一步暢通了“去濁”渠道 。
在嚴格退市標準方麵 ，調低2年財務造假觸發重大違法退市的門檻 ，新增一年嚴重造假 、多年連續造假退市情形 ，增加連續多年內控非標意見退市情形 ，增加控製權長期無序爭奪導致投資者無法獲取上市公司有效信息的退市情形。
在暢通退市渠道方麵，完善吸收合並等政策規定 ，提出以優質頭部公司為“主力軍” ，推動上市公司之間吸收合並 ；以產業並購為主線 ，支持非同一控製下上市公司之間實施同行業 、上下遊市場化吸收合並 。並將在政策上打通投資者適當性要求等跨板塊吸收合並的“堵點” 。
在大力削減“殼”資源價值方麵 ，加強重組監管 ，強化主業相關性 ，嚴把注入資產質量關 ，防止低效資產注入上市公司 。嚴格落實“借殼等同IPO”要求 ，嚴格監管風險警示板上市公司並購重組 。對於不具有重整價值的公司 ，堅決出清 。
此外 ，新“國九條”還強調 ，在推動常態化退市的過程中 ，將繼續堅持以投資者為本的理念 ，嚴厲打擊財務造假 、操縱市場等惡意規避退市的違法行為 。同時 ，進一步健全退市過程中的投資者賠償救濟機製 ，對重大違法退市負有責任的控股股東 、實際控製人 、董事 、高管等要依法賠償投資者損失 。
(四) 聚流——規範及穩定長期投資力量
在規範量化交易方麵 ，新“國九條”提出 ，將加強對程序化交易特別是高頻交易的監管 ，證監會於當日即發布《證券市場程序化交易管理規定（試行）（征求意見稿）》 。程序化交易的監管將立足中小投資者數量眾多這個最大的國情市情 ，針對程序化交易在信息 、技術等方麵的優勢 ，在報告管理 、交易監管 、係統安全 、差異化收費等方麵明確一係列要求 ，在發揮程序化交易積極作用的同時 ，維護市場交易的安全 、穩定和公平 。
在推動中長期資金入市方麵 ，新“國九條”指出 ，將建立培育長期投資的市場生態 ，完善適配長期投資的基礎製度 ，構建支持“長錢長投”的政策體係 。如 ，強調大力發展權益類公募基金的“基本盤” ，大幅提升權益類基金占比 ，建立ETF快速審批通道 ，全麵加強基金公司投研能力建設和豐富可投資產類別和投資組合 ；又如 ，著眼於營造引得進 、留得住 、發展得好的政策環境 ，推動保險資金 、社保基金 、養老金等長期資金入市 。
四 、法治護航——構建資本市場健康發展的法治藍圖
資本市場高質量發展離不開法治保駕護航 。新“國九條”提出 ，要推動形成立法 、執法和監管共同促進資本市場高質量發展的合力 。
在立法層麵 ，進一步完善行政監管規則體係建設 ，如出台《上市公司監督管理條例》 、製定《公司債券管理條例》等 ；進一步完善配套的刑事追責和民事賠償司法解釋體係 ，如市場一直熱議的背信損害上市公司利益罪的司法解釋 、內幕交易和操縱市場等民事賠償的司法解釋 。這一係列新法新規的出台 ，將補足製度漏洞 、喚醒製度活力，進一步提高資本市場的違法違規成本 。
在執法層麵 ，加大對證券期貨違法犯罪的聯合打擊力度 。新“國九條”強調 ，將在司法體製機製上提高行政刑事銜接效率 ，實現行政 、民事 、刑事立體化追責 ，同時加大集體訴訟 、當事人承諾製度的適用力度 。
總的來看 ，新“國九條”的出台 ，不僅全麵整合了已有的資本市場監督管理製度規範 ，同時還在原有基礎上結合新形勢 、新問題作出了更加明確和清晰的監管部署 。不僅彌補了去年8月以來股市波動暴露出來的製度機製 、監管執法等方麵的問題短板 ，同時更體現了黨中央 、國務院關於推動解決資本市場長期積累的深層次矛盾 ，加快建設安全 、規範 、透明 、開放 、有活力 、有韌性的資本市場的堅強意誌和決心 。菲律賓歐博相信 ，新“國九條”的出台是我國資本市場發展史上又一個標誌性事件 ，將有力促進我國資本市場的高質量發展。
（轉自 ：國浩律師事務所）